Advisory Brief: Ash Pournouri om det låsta kapitalet i Norden

”Vi har inte brist på änglar i Norden. Vi har brist på likvida änglar.”

Det menar Ash Pournouri, medlem i Priority Impacts Advisory Board och en av grundarna bakom investmentbolaget Snöboll. Meritlistan är bred: han är jur.kand. från Stockholms universitet, men började sin karriär genom att bygga och utveckla Avicii till en global stjärna. År 2014 grundade han konferensen Brilliant Minds tillsammans med Spotify-grundaren Daniel Ek. Han har även varit med och byggt upp ängelnätverket Nordic Angels och Norrsken Launcher. Den gemensamma nämnaren är förmågan att se värde innan andra gör det, oavsett bransch. Nu riktar han blicken mot ett problem som han menar präglar hela den nordiska riskkapitalmarknaden: änglarna sitter på rätt kapital, i rätt bolag, men kan inte omsätta det.

Kapitalet finns. Rörligheten saknas.

Idén till Snöboll växte fram ur ett problem som Pournouri såg i sitt eget nätverk med över 3 000 medlemmar och tusentals investeringar i portföljbolag. Trots det hade få kapital tillgängligt för att investera i nästa bolag. ”Pengarna har fastnat i befintliga portföljbolag där ängeln inte längre behövs och tillför väldigt lite värde”, säger Pournouri. ”Kapitalet finns. Rörligheten saknas.”

Samtidigt är det just affärsänglarna som får tillgång till några av Nordens mest eftertraktade tillväxtbolag, långt innan de blir tillgängliga för institutionella investerare. I stället för att starta ännu en fond som samlar in nytt kapital ville Pournouri frigöra det kapital som redan är bundet. Snöboll är svaret: ett bolag som kombinerar tillgång till attraktiva investeringar med ökad rörlighet för det kapital som redan finns i systemet.

Så fungerar Snöboll

Modellen är enkel i sin kärna: Snöboll köper änglarnas mest mogna innehav, till stor del genom apport. Ängeln för in sina bästa positioner till marknadsvärde och kan ofta lägga till andra innehav som passar Snöbolls investeringstes. Ängeln blir därmed delägare i Snöboll. Resultatet är att ängeln får likviditet direkt, samtidigt som uppsidan finns kvar. Snöboll går också in i ny så kallad primary dealflow tillsammans med änglarna, så att flödet av nya investeringar fortsätter. Alla parter får därmed samma incitament: att få värdet på den gemensamma portföljen att växa. Målet är en börsnotering inom 12–18 månader. Priority Impact är strategisk partner till Snöboll inom kapitalmarknad, politik och samhällsfrågor.

Effekterna av det inlåsta kapitalet sprider sig genom hela marknaden, menar Pournouri. En affärsängel som gjorde tio investeringar mellan 2016 och 2019 kan exempelvis ha sett två av bolagen utvecklas till stora framgångar, men ändå saknat möjlighet att realisera värdet under tio års tid. Då minskar utrymmet för nya investeringar: investeraren tvingas antingen avstå helt eller investera mindre belopp i nästa bolag. I slutänden drabbar det entreprenören som söker sin första miljon, på en marknad där många av de mest erfarna investerarna har sitt kapital låst.

”Vi har alltså inte brist på änglar i Norden”, säger Pournouri. ”Vi har brist på likvida änglar.”

Varken fond eller secondaryaffär

Pournouri är noga med att skilja Snöboll från de alternativ som redan finns. På secondarymarknaden köps enskilda poster, ofta med en säljare som förhandlar från underläge och där avgifter också begärs. Fonder tar in nytt kapital, tar ut förvaltningsavgifter och låser investerarna i tio år eller mer. Snöboll tar i stället hela portföljen som en enhet, betalar marknadsvärde för de bästa innehaven och låter affärsängeln behålla uppsidan som aktieägare i ett bolag med målet att noteras och skapa full likviditet inom ett par år.

”Ängeln säljer inte av sig, utan byter upp sig”, säger Pournouri. Skillnaden handlar inte bara om strukturen. Snöboll är byggt av och tillsammans med änglarna själva, inte av en extern förvaltare.

Varför tidpunkten är rätt

Pournouri pekar på tre faktorer som sammanfaller just nu. Norden har fler mogna ängelportföljer än någonsin, med bolag som grundades mellan 2015 och 2021 och fortfarande är onoterade. Samtidigt har exitmarknaden varit stängd i flera år, vilket har skapat ett rekordstort behov av att frigöra kapital. Det kapital som faktiskt frigörs riskerar dessutom att lämna Sverige eller placeras i räntebärande instrument och fastigheter, i stället för att investeras i nästa generations bolag. ”Det är ett politiskt problem lika mycket som ett finansiellt, och det behöver lösas i vår tid, inte nästa”, säger han.

Om bara en del av det bundna ängelkapitalet kommer tillbaka i omlopp, menar Pournouri att det kan skapa en ny våg av erfarna investerare inom pre-seed och seed, just där institutionerna saknas och bolagen faktiskt skapas. Det kan också skapa ett slags facit: nordiska änglar som samlad ägargrupp i ett noterat bolag ger sektorn synlighet, data och en trovärdighet som den aldrig tidigare haft.

”Jag har alltid sagt att jag inte upptäcker, jag skapar”, säger Pournouri. ”Det här är ett sätt att skapa en helt ny kapitalklass.” Men ambitionen handlar om mer än kapital. Snöboll ska bli portföljbolagens bästa vän och kunna bidra med ett större samlat värde än vad enskilda affärsänglar kan erbjuda var för sig.

Två bolag som sticker ut

På frågan om vilka bolag han tycker är särskilt intressanta just nu lyfter Pournouri fram två exempel: ”Agteria Biotech, snart under nytt namn, som gör den exklusiva och åtråvärda läkemedelsmodellen tillgänglig för alla områden inom biologi. Ett av få svenska bolag som löser ett globalt problem med riktig vetenskap i botten, och med en marknad som redan är enorm. Grale, som bygger växtbaserade förpackningar som ersätter plast. Fysisk produkt, industriell skala, verklig efterfrågan med miljardbelopp i sikte på omsättningen. Båda är exempel på det jag letar efter: tekniskt svårt, kommersiellt enkelt att förklara.”

Exemplen illustrerar samtidigt den större poängen: Norden saknar varken kapital, erfarenhet eller lovande bolag. Problemet är att en stor del av kapitalet är bundet i redan gjorda investeringar. Om det kan sättas i rörelse igen får nästa generation entreprenörer tillgång till både finansiering och erfarna ägare.